【国信社服】沪上阿姨招股说明书梳理：跨价格带覆盖茶饮咖啡品类于北方市场优势突出-双周报106期
报告名称：《国信证券-社会服务-行业周报：社会服务行业双周报（第106期）-沪上阿姨招股说明书梳理：跨价格带覆盖茶饮咖啡品类，于北方市场优势突出》
三大品牌覆盖平价、中价茶饮、咖啡赛道，于北方市场优势突出。沪上阿姨成立于2013年，首款产品为五谷奶茶，后适应消费需求推出鲜果茶，并进一步形成三大品牌概念“沪上阿姨”、“沪咖”、“轻享版”，价格带横跨7-32元，产品布局全面。2024年公司实现营收32.8亿元/-1.9%，经调整净利4.2亿元/+0.5%，系允许加盟商自行采购设备导致相应收入下滑。2024年公司毛利率+0.9pct，受益于加盟商业务占比走高及供应链效率提升，销售、管理费率分别+1.2/+0.5pct。公司为北方门店数量最多的中价茶饮品牌。2024年末公司共有9176家门店/+1387家，加盟店占比99.7%，其中有约4000家位于中国北方地区，远超其余中价现制茶饮品牌，公司较早推出热饮适配寒冷天气需求。门店经营层面，2024年公司三大品牌“沪上阿姨”、“沪咖”、“轻享版”单店GMV分别下滑10%/19%/11%，主品牌沪上阿姨相对韧性较强，面对经营压力加盟店闭店率也上升5.7pct至12.7%。为应对市场变化，公司已推出更适配下沉市场的平价轻乳茶新品牌“茶瀑布”，截至2024年末已有304家，后续进展值得关注。
板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌3.06%，
2025.4.21-5.4期间国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、BOSS直聘、中国东方教育、天立国际控股、呷哺呷哺、金沙中国有限公司、科锐国际、美高梅中国、宇华教育、国旅联合。
国家税务总局联合商务部、财政部等六部门于2025年4月27日发布修订后的《境外旅客购物离境退税管理办法》，全国范围推广“即买即退”服务，并计划推出退税商店动态地图和多语种退税指南，提升境外旅客消费体验。多邻国近日宣布，依托AI技术一次性上架148门全新语言课程，实现平台课程数量翻倍。4月30日，本地生活服务平台饿了么通过官方公众号宣布，即日起启动饿补超百亿大型促销活动，加大平台补贴力度
沪上阿姨公司成立于2013年，逐步形成覆盖平价、中价茶饮和咖啡的三大品牌概念。2013年沪上阿姨首家门店在上海开业，彼时品牌主打适合冬季热饮的五谷奶茶，受到北方市场欢迎，以此沪上阿姨迈开在中国北方地区扩张的步伐，同年11月公司成立。2019年，为适应国内消费者的需求，沪上阿姨开始提供鲜果茶，由此价格带扩充为7-22元。2022年，公司进一步在沪上阿姨门店中推出咖啡新品牌“沪咖”，主打“东方拿铁”等咖啡拿铁、茶拿铁、茶咖拿铁等，价格带为13-23元。2023年，公司在为进一步加强下沉市场布局，推出平价茶饮品牌（价格带2-12元）的沪上阿姨·轻享版，并于2024年3月起推广轻享版2.0“茶瀑布”。综合来看，为积极应对现制茶饮消费需求分散等背景，公司目前形成3大品牌概念，分别对应中价茶饮、现制咖啡、平价茶饮，发展布局全面。
股权结构：创始人周女士及单先生组成的一致行动人，为公司实际控制人。本次全球发售完成后，公司第一大股东为上海璞海，拥有44.92%股权，公司创始人周女士及单先生分别持有上海璞海80%、20%股权，此外周女士、单先生持有上海森芮权益，单先生持有上海禹超权益。二者为一致行动人，为公司实际控制人。
茶饮&咖啡行业：现制茶饮和现磨咖啡系国内现制饮品市场最主要细分品类，现制茶饮规模占比高、咖啡赛道增速快。2023年，现制茶饮市场规模约259亿元，占比约50%，现磨咖啡市场规模约172亿元，规模占比约33.3%。从赛道增速看，现磨咖啡复合年均增速（2018-2023年）为36.3%，是增速最快的细分赛道；现制茶饮2018-2023年均复合增速为19.0%，赛道增速同样可观。
从城市线级划分，三线及以下市场GMV规模最大、增长最快。中国有大量的乡、县级城市，根据2020年人口普查，国内有约8.4亿人居住在乡、镇。由于这些区域商业发展及物流基础设施建设进展相对落后于城市，现制茶饮品牌渗透不足，有大量需求尚未满足。据灼识咨询数据，2024年，四线及以下城市现制茶饮店的GMV达524亿元人民币，大于其他线%，远超其他线级城市，灼识咨询数据测算后续2024-2028年间四线%的复合增速增长，领先于其他线级城市。
竞争格局：1）中价现制茶饮店是集中度更高的现制茶饮店细分赛道，2023年以GMV计CR5近60%。相较于平价现制茶饮店，中价现制茶饮店在食材供应链的门槛相对更高，因此尾部品牌较少，集中度更高。按2023年的GMV计，前五大中价现制茶饮店品牌合计市占率达59.9%，沪上阿姨为以GMV计，中国第五大现制茶饮品牌，拥有4.6%的市场份额。以门店数计，为第三大中价现制茶饮品牌。
2）公司差异化竞争，在中价现制茶饮品牌中拥有最多的北方地区门店。由于气候、原料产地、饮食习惯等多重因素影响，北方地区（按参股说明书，指中国秦岭-淮河线以北省份）现制茶饮数量显著低于南方地区，而沪上阿姨以五谷奶茶热饮系列为起点，打开北方市场。根据招股说明书，截至2023年底，中国约有19.8万家中价现制茶饮店，其中有5.6万家位于中国北方，同期公司拥有3995家中国北方门店，位列中价现制茶饮品牌首位。
公司财务数据：2024年收入承压下滑，加盟店业务占比走高、毛利率提升。2024年公司实现营业收入32.85亿元，同比-1.9%，收入下滑考虑主要系2024年宏观消费环境疲软及茶饮行业竞争加剧，实现净利3.29亿元，同比-15.2%，若剔除股权支付开支5778万元及上市开支3137万元，公司实现经调整净利4.18亿元，同比+0.5%。分业务看，2024年公司向加盟商销售食材及原材料、销售设备、加盟服务、自营店收入、其他分别占比77.5%/2.6%/16.4%/1.5%/2.0%，同比+2.4pct
/-2.1pct/-0.1pct/-1.9pct/+1.7pct。收入结构与中价现制茶饮品牌古茗类似，后者2024年销售食材、加盟服务费分别收入占比74.6%/19.9%。2024年公司经调净利率为12.7%/+0.3pct，毛利率31.3%/+0.9pct，主要系加盟相关业务收入占比提升。销售及营销开支占比+1.2pct，茶饮行业竞争激烈，加大市场投放；行政开支占比+0.5pct，期间产生上市相关费用及股权激励费用。
公司经营数据：竞争加剧经营有所承压，加盟商闭店率走高。
1）门店数量：2024年末公司旗下共有门店9176家，同比新增1387家（同比新增17.8%的总门店数），其中加盟门店为9752家/+1396家，占比99.7%，新开门店数目仍居行业前列。分区域来看，2024年末公司已覆盖300多个城市，为布局城市数目最多的中国中价现制茶饮品牌，其中一线家，分别同比+100/+154/+352/+780家，三线及以下城市门店占比已达50%，为中价现制茶饮品牌中下沉市场比例较高品牌（古茗2024年三线%）。分品牌来看，2024年末沪上阿姨/沪咖/轻享版分别有门店8683/1700/492家，分别同比+987/-364/+399家（分品牌门店数量求和大于总门店数系沪咖采取店中店形式），中高端咖啡品牌沪咖承压较为明显。激烈行业竞争下，2024年加盟店闭店率有所走高，2024年内关闭加盟店987家，闭店率为12.7%/+5.7pct（口径为期内关闭加盟店数目/期初加盟店数目）。
2）单店GMV：2024年三大品牌均有不同程度下滑，主品牌沪上阿姨韧性相对较强。2024年公司层面及沪上阿姨、沪咖、轻享版单店GMV分别为137.0万元/139.9万元/4.2万元/62.6万元，分别下滑12%/10%/19%/11%，主品牌沪上阿姨韧性相对较强，中高端现制咖啡品牌沪咖承压明显，订单均价相对保持稳定。2025年第一季度末公司共有门店9367家，总GMV达到26.3亿元/+5%，测算一季度单店GMV为281万元，较2024年平均季度单店GMV仍有下滑（相较343万元下滑18%）。订单价仍维持稳定，为26元。
供应链网络覆盖面积较广，仓储物流部分交由第三方委托，原材料以外采为主。截至2024年末，公司供应链网络包括12个大仓储物流基地、4个设备仓库、8个新鲜农产品仓库、15个前置冷链仓库。其中3个大仓储物流基地及所有前置冷链仓库为独立第三方运营。公司原材料主要来源为外采，公司曾通过私人配售认购A股上市公司佳禾食品1.40%股权，同时也拥有主要生产珍珠、芋圆、芋泥和茶叶相关的4条生产线。
风险提示：消费意愿复苏缓慢、公司拓店不及预期、公司单店GMV持续下滑、加盟店可能出现食品安全问题。
板块复盘：消费者服务板块跑输大盘3.00pct
2025年4月21日至2025年5月4日期间，中信消费者服务板块期内下跌3.06%，位列所有行业指数中第29位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌0.05%，跑输大盘3.00pct。
报告期内（2025年4月21日-2025年5月4日），国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶（24.24%）、BOSS直聘（17.70%）、中国东方教育（14.29%）、天立国际控股（12.57%）、呷哺呷哺（11.94%）、金沙中国有限公司、科锐国际、美高梅中国、宇华教育、国旅联合。国信社服板块跌幅居前的股票为华天酒店（-16.98%）、君亭酒店（-16.89%）、金陵饭店（-14.78%）、大连圣亚（-13.42%）、ST张家界（-12.96%）、岭南控股、全聚德、长白山、峨眉山A、锦江酒店。
【《民营经济促进法》将于5月20日实施】十四届全国人大常委会第十五次会议于2025年4月30日表决通过《中华人民共和国民营经济促进法》，该法将于5月20日正式施行。作为我国首部民营经济专项立法，法律共9章78条，涵盖公平竞争、投融资促进、科技创新、权益保护等核心领域，首次以立法形式确立民营经济法律地位，并将毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展写入总则。法律聚焦破除市场壁垒，规定市场准入负面清单外领域各类经济组织平等进入，禁止公共资源交易中排斥民营主体。在创新支持方面，明确民营经济组织可牵头承担国家重大技术攻关任务，并开放重大科研基础设施共享。权益保护领域强化行政执法监督，严禁乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封行为，要求政府履约践诺并建立账款支付保障机制。该法同步构建政企沟通长效机制，要求地方政府制定涉企政策前听取意见，并建立民营资本腐败源头防控体系。
【优化离境退税政策】国家税务总局联合商务部、财政部等六部门于2025年4月27日发布修订后的《境外旅客购物离境退税管理办法》，自即日起实施。新政将离境退税起退点由500元人民币下调至200元，现金退税限额从1万元提高至2万元，并放宽退税商店准入条件，新增纳税信用M级企业可申请成为退税商店等。此次调整旨在简化退税流程，推广全流程电子化办理，优化发票信息自动带入功能，缩短旅客等待时间。同时，全国范围推广“即买即退”服务，并计划推出退税商店动态地图和多语种退税指南，提升境外旅客消费体验。
【多邻国借助AI一次性更新148门新课程】多邻国近日宣布，依托AI技术一次性上架148门全新语言课程，实现平台课程数量翻倍。此次发布的课程涵盖汉语、日语、韩语等热门语言，并首次打通多国用户母语壁垒，例如欧洲用户可学习亚洲语言，亚洲用户可选择七大热门语种。多邻国创始人兼CEO路易斯·冯·安表示，此前公司耗时12年仅开发出100门课程，而借助AI驱动的自动化流程，如今一年内便完成近150门新课的生成与验证。他强调，AI战略大幅提升了内容规模化效率，若依赖传统人工模式，“扩展至更多用户需数十年”。
【饿了么启动“饿补超百亿”大型促销活动】4月30日，本地生活服务平台饿了么通过官方公众号宣布，即日起启动饿补超百亿大型促销活动，加大平台补贴力度。平台方表示将专注用户实惠经营策略。目前饿了么APP已上线超百亿专属口令入口，消费者可通过该渠道获取多品类消费补贴。
【科锐国际】4月29日，科锐国际发布公告披露获得政府补助相关事项。北京科锐国际人力资源股份有限公司控股子公司上海科之锐人才咨询有限公司（以下简称“科之锐”）2025年4月28日收到政府补助资金2250万元人民币。上述补助的取得预计对公司2025年度归属于上市公司股东净利润的影响金额为人民币 1687.50万元。
【华图山鼎】4月29日，华图山鼎发布公告披露公司股权激励计划相关事项。华图山鼎该次持股计划涉及的标的股票规模不超过272.27万股，约占目前公司股本总额的1.94%，总人数不超过275人，其中参加本持股计划的董事、监事、高级管理人员13人，考核年度为2025及2026年，净利润目标值分别为3.20/4.00亿元，触发值分别为2.56/3.20亿元。假设公司于2025年5月底将标的股票272.27万股过户至本持股计划名下，锁定期满，本持股计划按照前款约定的比例出售所持标的股票。经预测算，假设单位权益工具的公允价值以本持股计划公布前一个交易日公司股票收盘价91.14元/股作为参照，公司应确认总费用预计为12314.77万元，该费用由公司在锁定期内，按每次解锁比例分摊，则预计2025年至2027年员工持股计划费用摊销分别为5387.71万元/5644.27万元/1282.79万元。
【科德教育】4月29日，科德教育发布公告披露向全资子公司划转资产事项进展。为优化企业组织和业务架构，提高整体经营管理效率，拟将所拥有的油墨业务相关资产、负债及资源进行整合划转至全资子公司苏州科斯伍德色彩科技有限公司（简称“色彩科技”）。公司拟以 2025年 3 月 31 日为基准日，将位于苏州市相城区黄埭镇春旺路 36 号和春申路 989 号厂区所涉及的油墨生产线、配套设备及房地产等资产按账面净值划转至色彩科技，并授权公司管理层办理本次资产划转的相关具体事项。本次划转属于公司内部资产划转事项，不涉及合并报表范围变化，不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《公司章程》的规定，本事项在公司董事会审批权限范围内，无需提交股东大会审议。
社服港股核心标的九毛九、天立国际控股、茶百道获增持。报告期内（2025年4月21日-2025年5月4日），海底捞持股比例减0.37pct至15.43%，九毛九持股比例增0.26pct至39.66%，海伦司持股比例减1.13pct至29.37%，奈雪的茶持股比例减0.40pct至27.22%，天立国际控股持股比例增0.24pct至34.16%，茶百道持股比例增0.01pct至6.71%。
产业招商/厂房土地租售：400 0123 021
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